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公用事业行业深度报告:改革效果显现,投资机会来临

发布时间:2016-09-05    研究机构:海通证券

归属净利润分析:16H1扣非后利润增速为1%,开始企稳反弹。16年H1,14家燃气公司归属净利平均增速为1%,比15年上半年13%的增速降低了12个百分点,显著慢于13-14年18%以上的增速,但好于15年-2%的增速;扣非后归属利润增速为7%,相较15年上半年30%的增速降低23个百分点,同样大幅放缓,慢于13-15年增速。扣非归属净利润增速最快的3家依次是:升达林业(+346%)、长春燃气(600333)(+90%)、大众公用(+78%),超额增速分别源于收购并表、亏损业务剥离、资产处置。

收入分析:16H1整体下降,价格下行为主要制约因素。16H1,14家燃气公司营收平均增速为1%。(1)终端配售平均降低1%,主要源于单位气价的降低(平均降低0.34元/方)。可以发现,价格的下降的确促进了售气量的提升(平均增长7%),从目前价格下降和需求提升对收入的综合影响来看,价格的负面影响占据主导,使整体收入下行。(2)中游管输收入平均减少34%,虽然从售气量我们可以推测输气量在提升,但在国家“放开两头,管住中间”的气改总体思路下,上半年国家相继出台措施降低管道运输价格,未来将给予管输业务固定的利润率。在此背景下,相关公司的管输费总体出现大幅下降。(3)工程安装收入平均降低12%,主要源于经济下行、房地产低迷,相应的新装需求下降。

盈利能力分析:毛利率上升明显,中上游对下游让利效果初步显现。16H1,14家燃气公司综合毛利率为21%,同比下降1个百分点。综合净利率为8%,同比下降1个百分点。分业务来看,终端配售业务毛利率为26%,同比上升3个百分点;中游管输业务毛利率平均为29%,同比下降1个百分点;工程安装毛利率50%,同比基本持平。可见天然气改革虽然刚刚起步,但中上游对下游消费端的让利效果已经开始显现。2015年两次调价使门站价下降,下游燃气企业的采购成本普遍下降,毛利上升;中游管道由于国家的监管和输气费调控,毛利下降明显。

费用控制:同比持平。16H1,14家燃气公司管理费用率平均为4%,同比持平;财务费用率平均为2%,同比持平;有息负债率平均为27%,同比下降3%。总体来看,燃气公司的费用管理较好,负债率略有下降。

投资建议。估值低位,价格改革加速,进入中期价格下降通道,建议增持。个股方面,建议关注:派思股份(下游最有前景的分布式天然气,股东收购国外燃气轮机公司,掌握行业稀缺资源);深圳燃气(经济发达,人口净流入,降价提升需求最敏感);百川能源(京津冀概念,产业迁入带来新增需求)。

风险提示。(1)宏观经济持续下行,制约需求提升。(2)价格调整政策不达预期。(3)国际油气价格波动。

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