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石油与石化行业:中俄东线天然气购销合同对石化、钢铁、公用事业的影响分析

发布时间:2014-05-22    研究机构:海通证券

中俄经历10余年谈判,签署了《中俄东线供气购销合同》。根据合同,从2018年起,俄罗斯开始通过中俄天然气管道东线向中国供气,输气量逐年增长,最终达到每年380亿立方米,累计合同期30年。

海通证券石化、钢铁、公用事业三个行业对该事件进行点评分析。

1.石化行业:

谈判价格的确定经过了中俄双方共同的努力,双方均作出一定让步,中方取消对俄罗斯天然气的进口关税(20%税率),俄方取消向中国供应天然气的气田矿产开采税(约0.09元/方)。根据媒体报道,未来俄罗斯向中国出口天然气的协议价格预计为每1000立方米350美元~400美元,即2.1~2.5元/立方。对石化行业的影响将主要体现在三个方面:

(1)推动国内天然气价格改革

未来俄罗斯向中国出口天然气的价格为2.1~2.5元/立方,与目前我国进口天然气的价格基本一致。2018年俄罗斯天然气实现进口后,我国天然气进口单价将在2.0~2.5元/立方左右。而目前国内天然气出厂价估计不到1.5元/立方,远低于进口气价。随着进口气量的快速增长,我们认为未来两年国内气价水平还有较大提升空间。

气价上涨三类公司受益。①天然气开采企业,如中石油、中石化、广汇能源;②非常规天然气企业获得发展良机,通源石油、准油股份将从中受益;③煤头尿素企业的竞争优势显现,如华鲁恒升、湖北宜化等。

(2)对国内天然气供应格局影响不大,非常规天然气仍将快速发展

根据我们的测算,预计2018年我国天然气消费量将达到3681亿立方米,天然气产量将达到1785亿立方米(其中非常规天然气产量610亿立方米),管道天然气净进口量967亿立方米,LNG进口量653亿立方米。

我们预计2018年我国管道天然气进口量将达到近1000亿立方,中俄东线天然气管线是我国的天然气进口来源之一。天然气进口来源多元化有助于保障我国能源安全。

非常规天然气发展趋势不变。为了满足我国快速增长的天然气需求,除了拓宽天然气进口来源外,大力发展国内天然气(特别是非常规天然气)是重要的措施之一。根据我们的测算,非常规天然气中生产成本最高的页岩气开采成本在1.9元/立方米左右,低于中俄供销气价(2.1~2.5元/立方)水平,仍具有一定的成本优势,且未来还有下降的空间。因而我们认为即使我国天然气进口量会快速增长,国内非常规天然气仍将保持快速发展态势。

(3)中俄东线天然气管线盈利估算

管线建成运营后应能实现盈利。中俄东线天然气管线建成后将主要保证东北、京津冀和长三角地区的天然气供应。按照目前3.0元/立方以上的增量气价格、2.1~2.5元/立方的到岸价格、以及0.22元/千公里的管输费用计算,2018年该管线建成后,仍能实现一定盈利。

我们认为随着中俄天然气购销合同的签署,天然气管线的开工建设,将带动相关产业的发展,如天然气管道生产所需管材、天然气净化脱硫设备的需求将会增加。就石化行业上市公司而言,我们认为中石油将进一步拓宽天然气进口渠道,同时对天然气管网的布局将更完整,而其他直接受益于中俄天然气管线的公司并不多。

我们仍看好天然气产业链,尤其是国内非常规天然气的发展前景。建议关注通源石油、准油股份等公司。

2.钢铁行业:

中俄东线对钢铁行业的影响包括钢铁企业和管道企业,其中管道企业更受益。

根据我们的估算,中俄天然气管道东线全部耗钢约125万吨。东线在我国境内干线加两条支线全长2500公里,其中干线1400公里,支线1100公里(沈阳-北京,沈阳-大连)。输气量与西气东输二线相当(中俄东线380亿方/年,西二线300亿方/年)。西二线干线长4895公里,支线长4200公里,耗用管线钢420万吨,其它钢材约20万吨。由于二者干线支线比例、输气量均相当,因此按照西二线耗钢比例测算中俄东线我国境内段用钢125万吨,四年施工,年用钢材30万吨。算上俄罗斯境内耗钢总共约220万吨,年均55万吨相比钢铁企业来说管道企业更集中更受益。钢企受益并不明显,目前天然气管道干线一般采用X80管线钢、支线一般采用X70管线钢,国内能够生产管线钢的企业较多,比如宝钢、鞍钢、武钢、太钢、马钢、南钢等,年均30万吨钢材用量对众多钢企来说并不大。

相比钢铁企业来说管道企业更集中更受益,因项目位于东北,东北和华北钢管企业受益更多。由于此次合同是和中石油签订,而中石油下属管道企业产能足够,因此按惯例体制外企业能拿30%的订单就属不易,而恰恰中石油体制内管道企业更多位于华北。此外国内管道建设低于预期,但规划的大项目仍在推进。长远来看几条大管线可能同时开工,管道企业拿到订单的可能性较大。A股主要受益有玉龙股份、金洲管道,预计玉龙股份受益更明显。

3.公用事业

对于城市燃气运营环节,我们最关心的供应气量、供应气价。(1)气量增加符合趋势。根据原先的十二五规划,天然气占一次能源比重8%,销气量2300亿立方米。其中,26%规划为进口。从未来的趋势来看,进口占比会持续增加,本次中俄签订合同是重要的气源保障(海上运输存在东亚局势不稳的风险)。(2)气价上涨势在必行。这次的新闻报道中并未直接披露价格,但有传闻称可能与中亚价格接近或略高。考虑到目前国内的门站价格仍远低于中亚进口价格(低0.6~0.8元/立方),此次进口将进一步强化门站价格提升的预期,对于城市燃气运营商经营不利,对非常规气源开发利用构成利好。

对应标的。由于对整体城市燃气运营商不利,少部分在东北有布局的企业可能会有供气量的受益,如长春燃气(600333)、金鸿能源。涉及非常规天然气开发及利用的主要有联华合纤(山西国新能源借壳上市,从事煤层气业务)。

4.盈利预测与投资评级

我们认为随着中俄天然气购销合同的签署,天然气管线的开工建设,将带动相关产业的发展,如天然气管道企业、非常规天然气企业等。建议关注通源石油、准油股份、玉龙股份、联华合纤等公司。

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